景泽生物IPO：中枢居品商场竞争热烈生意化远景不解 部分IPO前投资者已清仓套现离场

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　　近日，景泽生物医药（合肥）股份有限公司（以下简称“景泽生物”）向港交所递交上市肯求，拟于港交所主板上市，联席保荐东谈主为中金公司和国元国外。此前，公司2021年曾谋划肯求在上交所科创板上市，并聘任中金公司就中国证监会的条款提供引导和初步合规商议。2023年1月，公司驱动参加上市引导，但规定临了骨子可行日历，上市引导尚未完成。

　　招股书表示，公司专注于赞成生殖药物和眼科药物两大赛谈，当今已有八个候选药物，其中重组东谈主促卵泡激素冻干粉针剂型居品JZB30已获批并行将激动生意化，瞻望将于2026年产生收入。此外，重组东谈主促卵泡激素水针剂、JZB05（抗VEGF眼内打针液）差别处于递交NDA、Ⅲ期临床阶段。

　　尽管公司行将步入生意化阶段，但对招股书及有计划贵寓进行梳理后发现，公司当今仍存在诸多隐忧。率先，公司整个行将生意化的管线均为仿制药，且商场竞争热烈，除巨头企业已上市锻练品种以外另有多款处于临床后期的在研管线，生意化远景不解。此外，开启上市引导后投资机构密集入股推动估值权贵训导、现款储备捉襟露肘、部分IPO前投资者清仓离场等气候亦或指示着公司风险。

　　中枢管线均为仿制药 商场竞争热烈生意化远景不解

　　从居品角度看，景泽生物整个处于研发后期的管线均为仿制药，其中首款生意化居品重组东谈主促卵泡激素冻干粉针剂型居品JZB30为赞成生殖周期中的促排卵药物，对标原研药为天下促排卵商场占有率最高的入口居品粉针剂型果纳芬®，该居品的NDA肯求已于2025年4月获取国度药监局批准。

　　需要眷注的是，算作一家刚刚步入生意化阶段的公司，景泽生物JZB30若思赶紧开放商场仍将濒临较大挑战。从商场竞争口头看，规定临了骨子可行日历，国内商场已有七种重组东谈主促卵泡激素打针液在售，包括默克的果纳芬®、长春高新旗下金赛药业的金塞恒®、王人鲁制药的安欣保®等。

　　同期，除公司重组东谈主促卵泡激素水针剂JZB33以及已上市品种以外，国内另有两款参加注册肯求阶段的同类竞品，差别为丽珠医药的Follitropin alfa以及康宁杰瑞的LM001，改日商场竞争仍将日益加重。

　　就国内商场而言，金赛药业的重组东谈主促卵泡激素（粉针）于2015年获批上市，是首支国产上市的重组东谈主促卵泡激素居品，凭借价钱与居品上风市占率浅薄提高，字据样本病院数据，公司打针用重组东谈主促卵泡激素销售额从2016年的0.11亿元增至2023年的1.02亿元；市占率从2016年5.63%赶紧训导至2023年68.84%。

　　当今，国内重组东谈主促卵泡激素商场份额基本被金赛药业、默克操纵，2021年-2023年两家公司居品着实占据了整个院内商场份额。王人鲁制药算作具有完备销售体系及渠谈上风的国内老牌药企，其同类居品安欣保®于2021年末获批后历经两年仍未开放地方，2023年市占率也仅5%摆布。面对占据先发上风的巨头企业，其后者思要破局难度不小。

　　从商场鸿沟看，在后生东谈主生养意愿抓续走低的布景下，打针用重组东谈主促卵泡激素商场自身已无太多增量。浙商证券研报数据表示，2015年-2023年，打针用重组东谈主促卵泡激素举座样本病院销售额差别为1.87亿元、2.02亿元、2亿元、2.01亿元、1.12亿元、1.41亿元、1.74亿元、1.62亿元、1.97亿元，商场总数自2019年大幅下挫后连年虽有所回升，但销售额仍在窄幅区间波动，仍不足2016年-2018年。

　　从剂型看，冻干粉针剂需要先融化成打针给药，必须在医务东谈主员监督下使用；而水针剂患者可使用打针笔自行打针。2024年1月金赛药业重组东谈主促卵泡激素水针已获批上市，与2015年获批的粉针剂型酿成协同，而景泽生物水针剂型仍未获批。

　　从居品迭代的角度看，现存促卵泡激素药物的半衰期较短，患者需逐日打针，服气性较差，因此赛谈内企业正密集布局长效促卵泡激素制剂的研发。当今，金赛药业长效周制剂重组东谈主促卵泡激素-CTP和会卵白打针液赞成生殖适宜症已处于临床III期，苏州晟济药业重组东谈主促卵泡激素-CTP和会卵白-SJ02处于上市肯求中，而景泽生物长效剂型药物当今刚刚参加临床阶段。

　　与赞成生殖药物访佛，景泽生物眼科药物JZB05（抗VEGF眼内打针液）的处境雷同难言乐不雅。贵寓表示，VEGF靶向调整已格外锻练，规定临了骨子可行日历，中国已有五种抗VEGF分子获批用于FND，包括阿柏西普、雷珠单抗、康柏西普、法瑞西单抗及布鲁西珠单抗。2024年阿柏西普、雷珠单抗、康柏西普和法瑞西单抗在中国调整FND的抗VEGF生物制剂商场的销售收入占比差别为25.1%、29.7%、44.1%及1.1%。

　　JZB05为阿柏西普生物访佛药，而当今国内多款生物访佛物和靶向VEGF立异药在研。字据医药魔方数据，王人鲁制药的阿柏西普访佛物、雷珠单抗访佛物还是获批上市，欧康维视/博安生物的阿柏西普访佛物已陈说上市。此外，当今处于三期临床阶段靶向VEGF眼科访佛药共有5款，其中阿柏西普、雷珠单抗差别有3款、2款。立异药方面，当今我国共有18款在研眼科抗VEGF立异药。

　　部分IPO前投资者套现离场 现款储备已捉襟露肘

　　财务数据方面，由于此前莫得生意化居品，景泽生物始终处于亏蚀之中，主要通过股权融资及借钱守护平淡谈论活动。2023年、2024年，公司的年内亏蚀额差别约为2.46亿元和2.43亿元。

　　成立于今，公司已先后完成6轮融资，累计募资约9.3亿元。其中，仅2023年公司开启上市引导后进行的C+轮融资就召募了约4.9亿元，占比超50%，或存在递表前聚首入股抬升估值的气候。

　　值得眷注的是，在公司筹备上市的2024年-2025年3月时辰，部分IPO前投资者已选拔套现离场。招股书表示，于2018年投资入股的B轮投资者金智投资于2024年7月将其抓有的景泽生物158，262股股份以5百万元的价钱转让给成都敏晨；于2024年12月将其抓有的154，281股股份以5百万元的价钱转让给广济投资；于2025年3月将其抓有的151，231股股份以5百万元的价钱转让给煌途医药。

　　同期，2024年9月，于2023年刚刚入股的C+轮投资者中科海创将其抓有的194，052股股份转让给南京健友，转让代价为1000万元。上述股权转让兑现后，金智投资已不再是公司股东，中科海创仍在股东之列。

　　伴跟着持续融资，公司估值也水长船高，C+轮融资完成后，公司投后估值达30.9亿元。此外，由于融资契约中商定有赎回权，雷同持续走高的还有公司的赎回欠债。规定2024年，公司赎回权欠债总数达13.27亿元，大额赎回欠债导致同期公司净欠债差别为10.21亿元、12.58亿元，净流动欠债差别为9.48亿元、13.25亿元。

　　从现款储备看，规定2024年12月31日及2025年4月30日，公司现款及银行结余差别为6858.6万元和2708万元。而2023年、2024年公司谈论活动所用现款净额差别为1.45亿元、1.22亿元，公司现款储备已捉襟露肘，亟待融资补血。

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